消費場景恢復可期，優選運動及制造龍頭

(報告出品方/作者：首創證券，陳夢，郭琦)

1、紡織服裝板塊行情回顧：紡織制造表現強于品牌服飾

1.1、紡織制造子板塊表現較好，紡服行業估值水平低于歷史均值

今年年初以來(截至 11 月 25 日收盤)紡織服裝板塊下跌 11.28%，跑贏大盤 12.29pct，在 30 個中信一級行業中位列第 9 名。分板塊看，品牌服飾板塊：2022 年 3 月以來，全國多地疫情反復對線下零售及線上物流發貨造成影響，疊加消費環境持續 走弱，品牌服飾公司在零售端及利潤端均面臨較大壓力，截至 11 月 25 日，板塊整體下 跌 15.55%。紡織制造板塊：今年以來人民幣匯率持續貶值使出口型紡企形成匯兌收益， 業績增厚，紡織制造板塊整體走勢強于品牌服飾，但受歐美通脹、品牌庫存高企等因 素影響，紡織制造板塊行情自 8 月開始走弱，截至 11 月 25 日，板塊整體下跌 6.37%。

港股方面，今年年初以來(截至 11月 25日收盤)恒生指數下跌 24.9%，紡織服裝 板塊下跌 37.6%，跑輸大盤 12.7pct。疫情及消費環境走弱對線下零售造成顯著不利影 響，運動品牌零售流水及庫存周轉均有所承壓，Q4 將通過加大折扣力度清理存貨，業績端預計受到一定影響;紡織制造企業受國際運動品牌庫存高企影響，訂單增速有所 回落。受此影響，下半年港股紡織服裝板塊跌幅較大。從個股來看，今年以來(截至 2022 年 11 月 25 日收盤)，特步國際(-39.2%)、李寧(-37.4%)、安踏體育(-30.2%)、 申洲國際(-57.5%)股價均出現較大程度下跌。

紡織服裝板塊估值水平低于歷史均值。截至 2022 年 11 月 25 日收盤，品牌服飾板 塊市盈率(TTM)水平為 34.59，高于 2019 年 12 月以來的市盈率歷史平均;紡織制造 板塊市盈率(TTM)水平為22.5，低于2018年1月以來的市盈率歷史平均。H股方面， 今年以來受零售環境影響，H 股運動龍頭市盈率水平均有大幅下滑。

1.2、機構持倉：機構及北向資金更青睞業績韌性更強的細分板塊頭部企業

機構及北向資金更青睞業績確定性更強的細分板塊頭部企業。機構持倉方面，截 至 2022 年 9 月 30 日，比音勒芬(48)、偉星股份(42)、牧高笛(33)、雅戈爾(22)、 海瀾之家(18)分列紡服板塊持倉機構數量前 5 名;基金持倉方面，比音勒芬(42)、 偉星股份(27)、牧高笛(28)、雅戈爾(14)、富安娜(12)在紡服板塊中獲持倉基金 數量較多。機構及基金持倉主要集中在α屬性較強，在 2022 年國內外消費環境疲軟下， 經營表現韌性凸顯，業績逆勢增長、優于同業的細分領域頭部企業。

從北向資金持股比例變動情況來看，由于 2022 年疫情對可選消費造成沖擊，北向 資金持股保持較為謹慎的態度。森馬服飾、太平鳥、比音勒芬、華孚時尚、羅萊生活 等估值較低或保持較快增長的細分板塊頭部標的更受北向資金青睞，滬/深股通持股比 例較高。截止 2022 年 11 月 25 日收盤，紡織服裝板塊滬/深股通持股比例前 5 名分別為 森馬服飾(4.36%)、太平鳥(3.37%)、比音勒芬(1.90%)、華孚時尚(1.66%)、羅萊 生活(1.56%)。

2、復盤2022年：消費弱勢復蘇，出口短期承壓

2.1、生產：原材料價格沖高回落，龍頭企業價格傳導相對順暢

原材料價格高位回落，紡企毛利率有望改善。上半年棉花等原材料價格上漲至近 年來的高位，能源及人力成本持續上漲;同時，紡織制造企業的訂單報價大部分在去 年確定，致使紡企在成本端面臨一定壓力，2022 前三季度紡織制造板塊毛利率整體有 所下滑。7 月以來，棉價受需求影響逐漸下調，氨綸等化纖價格自年初的高點逐步回落 至往年的正常價位，伴隨紡織制造企業高價原材料逐漸消化，Q4 紡織制造企業盈利空 間預計改善。具體來看，紡織制造細分領域頭部企業具備更好的成本消化能力，一方 面來自下游的訂單規模優勢使其能夠部分消化成本上漲帶來的壓力，另一方面基于與 客戶穩定的合作關系，成本加成的定價模式使其能更好的將來自原材料等的成本壓力 向下游傳導。

2.2、出口：出口紡企訂單短期承壓，細分龍頭經營韌性更強

下半年出口紡企訂單增速放緩，細分龍頭收入韌性更強。受俄烏沖突、歐美通脹、 品牌方進入清庫存周期等因素影響，海外需求已出現明顯放緩。根據海關總署數據， 今年 1-10 月我國服裝及衣著附件出口額同比增長 6.4%，其中 9 月/10 月分別同比下降 4.4%/16.8%;紡織紗線、織物及其制品出口額同比增長 6.9%，其中 9 月/10 月分別同比 下降 2.7%/9%。根據出口紡企近期情況，下游客戶普遍存在下單謹慎及訂單推遲的現 象，預計下游庫存承壓的影響將持續到明年上半年。各細分領域頭部企業憑借海外產 能有序投放、在老客戶中的供應鏈份額提升、新客戶持續拓展以及優于同業的快反能 力強等優勢，抵消了部分外需回落對訂單的不利影響，同時考慮到客戶對于現貨的小 批量補單、追單，細分龍頭收入端韌性更強。

人民幣貶值利好出口競爭力，匯兌收益增厚紡企利潤。2022 年 4 月中旬以來，人 民幣匯率持續下行，截至 11 月 25 日，美元兌人民幣匯率達到 7.13，本幣較年初跌幅達 11.9%。人民幣的持續貶值將繼續支撐出口型紡企的競爭力，從而部分抵消外需下降帶 來的訂單量波動;同時下半年出口紡企的匯兌收益將對凈利潤產生較大的提振。

服裝出口產業轉移趨勢不變，龍頭企業海外產能布局完善。從服裝出口來看，受 勞動力、土地租金等資源成本上漲、國際貿易環境緊張等多重因素影響，我國服裝產 業出口占全球出口份額自 2013 年達到 39.2%后持續下降，2020 年降至 31.5%，東南亞 地區在政策及資源成本優勢下承接了我國服裝出口訂單的轉移。伴隨著產業轉移大潮， 我國紡織制造龍頭較早開始布局東南亞生產基地，利用當地勞動力、稅收政策優勢加 快產能擴張，目前已形成較為完備的生產制造體系，先發優勢顯著。從紡織品出口來 看，我國企業在服裝面料、輔料方面具有顯著的人才及技術優勢，在全球紡織制造的 中間環節占據核心地位，2020 年紡織品出口占據全球出口額的 47%。紡織面料及輔料 細分領域龍頭有望憑借較強的研發、快反、交期、服務等優勢提升供應鏈地位，進一 步實現國產替代。

2.3、內銷：消費環境弱勢復蘇，服裝企業進入清庫存階段

疫情反復對社會消費品零售造成顯著沖擊，可選消費下滑明顯。根據國家統計局 數據，2022 年 1-10 月份，我國社會消費品零售總額 360575 億元，同比增長 0.6%。其 中 10 月單月社會消費品零售總額 40271 億元，同比下降 0.5%，增速環比下降 3pcts。2022 年 1-10 月份，全國網上零售額1 109542 億元，同比增長 4.9%，其中，實物商品網 上零售額 94506 億元，同比增長 7.2%，占社會消費品零售總額的比重為 26.2%;在實 物商品網上零售額中，吃類、穿類和用類商品分別增長 16.7%、5.3%、6.5%。根據我 們測算，10月單月實物商品網上零售額12132億元，同比增長22.1%。10月疫情擾動， 零售增速轉負，但線上消費復蘇勢頭明顯好于線下。

10 月服裝零售降幅擴大，冬裝需求及年終大促有望帶動行業逐步回暖。2022 年 1- 10 月份，我國服裝鞋帽、針紡織品類零售總額 10413.8 億元，同比下滑 4.4%。10 月份， 服裝鞋帽、針紡織品類零售總額 1154.8 億元，同比下降 7.5%，增速環比下跌 7pcts。10 月全國疫情影響面較 Q3 有所擴大，紡織服裝企業線下客流及門店經營時間受到顯著影 響，存貨壓力預計進一步擴大。冬季為服裝行業傳統旺季，11 月及 12 月預計行業將加 強存貨清理力度，助力明年消費環境復蘇后的輕裝上陣。

傳統電商平臺增速放緩，消費回歸理性。根據星圖數據，2022 年 618 期間綜合電 商平臺交易額為 5826 億元，同比僅增長 0.7%。根據平臺數據，618 期間京東平臺交易 額同比增長 10%，天貓平臺實現正增長。傳統電商平臺增速明顯放緩，我們認為主要 由于：(1)疫情及經濟增速放緩致使消費者回歸理性，低價對消費的促進作用減弱; (2)新興電商平臺崛起，對傳統電商造成分流;(3)直播帶貨模式下，打折促銷活動 常態化，消費行為的時間分布較以往更為均勻�；�于此，服裝龍頭一改低價營銷策略， 通過優化產品結構(推出品質更好和設計更優的產品)提高盈利能力，并充分發揮傳 統電商平臺的品牌建設作用。具備完善的供應鏈體系、雄厚的資金實力以及較強的研 發設計能力的龍頭企業將得到更多流量的青睞，從而加速競爭格局分化。

直播電商熱度持續，品牌自播營銷加碼。直播電商行業自 2019 年迅速崛起，根據 艾瑞咨詢數據，2020 年我國直播電商市場規模超過 2 萬億元，近三年復合增速達到 157%，2022 年市場規模預計突破 3 萬億元。在直播平臺頭部主播流量集中背景下，主 播收取的坑位費和傭金費亦水漲船高，品牌方在得到產品曝光的同時，盈利能力亦受 到挑戰。面對傳統電商流量紅利消失和營銷費用顯著提升的雙重壓力，各服裝企業紛 紛加大品牌自播力度，通過優質品牌內容激發用戶需求并提升粉絲粘性。

海外品牌仍處于調整階段，國產運動品牌接受度持續提升。2021 年 3 月下旬的 “新疆棉”事件激發大眾愛國熱情，同時，2021 年-2022 年 Q1 東南亞疫情使得國際運 動龍頭供應鏈受阻，銷售旺季的新品缺貨和貨品延遲帶來的庫存積壓問題凸顯。其中， Adidas 在大中華區銷售情況持續走弱，22Q3 銷售額預計仍延續同比雙位數下滑的趨勢。 與此形成反差，國產運動品牌充分抓住國際品牌調整的窗口期，在產品設計、功能性 以及營銷力度方面均有明顯升級，同時持續優化渠道結構和新零售布局。盡管受到外 部因素的不利影響，22Q3國內運動品牌安踏/李寧/特步/361度零售流水分別同比增長中 單位數/增長 10%-20%中段/增長 20%-25%/增長中雙位數。

3、展望2023年：看好出行消費場景恢復，行業龍頭為優選

3.1、服裝家紡：看好出行場景恢復，運動鞋服行業景氣度預計提升

3.1.1、運動鞋服市場空間廣闊，競爭格局清晰

政策支持促進體育產業快速發展。近年來，國家出臺了一系列政策支持體育產業 的發展，充分認可體育產業對于推動國民經濟發展的重要作用，通過多種配套保障機 制促進全民體育發展。2020 年我國體育產業總規模達到 2.74 萬億元，其中 2014-2020 年 CAGR 為 12.4%。2021 年國務院印發《全民健身計劃(2021-2025 年)》，明確提出 到 2025 年，經常參加體育鍛煉人數比例達到 38.5%(2020 年為 37.2%)，全國體育產業 總規模達到 5 萬億元(依此測算 2020 年-2025 年體育產業總規模 CAGR 為 12.81%)。 2022 年體育總局等八部門聯合印發《戶外運動產業發展規劃(2022-2025 年)》，明確了 到 2025 年，戶外運動產業總規模超過 3 萬億元。運動鞋服作為體育產業的重要組成部 分也將充分享受行業增長紅利。

全民健身熱潮助推我國運動鞋服行業高景氣。隨著體育產業的快速發展疊加大眾 健康意識不斷加強，居民體育鍛煉的參與率顯著提升。2020 年我國經常參加鍛煉人數 達到 4.35 億人，預計于 2025 年超過 5 億人，這一群體的壯大也為運動鞋服的消費需求 提供了人群基礎和增長潛力。根據 Euromonitor 數據，2021 年我國運動鞋服市場總規模 同比增長 19%至 3718 億元，2014 年-2021 年 CAGR 為 14%。根據 Euromonitor 數據測 算，2021 年我國人均運動鞋服消費金額約為 40 美元，尚未達到全球平均水平，且與主 要發達國家相比仍有較大差距，未來隨著體育健身人群的不斷壯大以及人均收入水平 的不斷提升，我國運動鞋服市場仍有廣闊的增長空間。

運動鞋服市場集中度高，兩超多強格局穩定，國產品牌市占率提升。2011-2021 年， 中國運動鞋服市場企業 CR10 從 70.6%提升至 83.9%，品牌 CR10 從 55.7%提升至 71.2%。 從品牌角度看，Nike 與 Adidash 兩大海外運動巨頭合計占據超過 30%的市場份額，憑借 其強大的營銷資源和產品力優勢明顯。國產運動品牌由于早期的同質化競爭和庫存高 企問題，在面臨國際品牌競爭時一度出現了明顯的市場份額萎縮。國產龍頭安踏通過 多品牌戰略成功驅動業績高增長，李寧通過產品創新和國潮風尚實現品牌形象升級， 近年來市占率均逐年提升，縮小了與國際品牌的差距。從企業角度看，2021 年安踏和 李寧合計占據 24.4%的市場份額(Nike+Adidas 合計 40%)。

國際品牌主打中高端，國內品牌以大眾為基本盤，但產品競爭更加激烈。品牌定 位方面，Nike、Adidas 等國際品牌以科技創新和強大的品牌文化為依托，主要面向中 高端市場消費群體;而安踏、李寧等國內品牌則立足大眾市場基本盤，主打高性價比 產品和國潮營銷。以跑步鞋為例，耐克和阿迪的天貓旗艦店產品定價區間集中在千元 左右，國產品牌的主力產品則集中在600元以下。但近年來，國產品牌在提高技術研發 能力和品牌力打造方面持續深耕，不斷拓寬產品矩陣的受眾，搭載核心科技的錨定產 品售價達到千元以上。同時，國際品牌也逐步推出更多面向大眾的產品線以尋求市場 份額的提升。隨著各品牌定價區間重合度的提升，運動品牌間的競爭預計更加激烈。

3.1.2、滑雪等戶外運動尚處藍海市場，滲透率提升大有可為

我國戶外運動市場藍�？臻g存機遇。根據 Statista 數據，2020 年全球戶外用品行業 總營收接近 1600億美元，同比增長 28.3%;預計到 2025年將達 2363.4億美元，CAGR5 約為 8.1%。從滲透率來看，受益于自然環境與社會傳統優勢歐美地區戶外運動參與率 較高，美國戶外行業協會數據顯示，2020 年美國戶外運動參與率已達到 53%。從我國 戶外運動情況來看，中國登山協會數據顯示，2018 年我國泛戶外運動人口為 1.45 億， 占比 10.3%;參與登山、攀巖、徒步等戶外專業運動的人口總數約為 6000 萬，占比4.3%，遠低于歐美發達國家 50%的參與比例;從人均消費金額來看，根據華經產業研 究院數據，國內戶外運動產品年度人均消費低于 20 元，較歐美 300-800 元的水平相比 市場需求尚待釋放，可挖掘潛力較大。

政策支持為冰雪運動市場的發展提供堅實的硬件條件。2015 年北京冬奧會成功申 請以來，國家出臺了一系列政策支持冰雪運動的發展，通過加強體育場地建設、開展 全民健身活動、加快青少年體育發展等多種措施推動實現“帶動三億人參與冰雪運動” 的愿景。根據國家體育總局數據，從冰雪運動場地供給來看，截止到 2021 年年初，全 國已有 654 塊標準冰場，較 2015 年增幅達 317%;已有 803 個室內外各類滑雪場，較 2015 年增幅達 41%。從冰雪運動設備來看，我國重點攻克高端冰雪設備，冰雪裝備國 產化的發展與技術水平明顯提升。

冬奧會帶動居民參與冰雪運動熱潮。根據國家體育總局《“帶動三億人參與冰雪運 動”統計調查報告》，2015 年北京成功申辦冬奧會以來，全國居民參與過冰雪運動的人 數已達到 3.46 億人，冰雪運動參與率達到 24.56%，實現了“帶動三億人參與冰雪運動” 的目標。冰雪運動的發展同時帶動了冰雪旅游市場的高景氣，根據中國旅游研究院數 據，全國冰雪休閑旅游人次從 2016-2017 冰雪季的 1.7 億人次增加 2020-2021 冰雪季 的 2.54 億人次，預計 2021-2022 冰雪季我國冰雪休閑旅游人數將達到 3.05 億人次。從 滑雪運動來看，2020/2021 雪季財年的滑雪人次統計為 2076 萬人次，較 2019/2020 年度 的 1045 萬，同比增長 98.66%;相比 2018/2019 年度增長 0.78%。

滑雪運動熱潮下，滑雪裝備市場規模實現較快增長。在冰雪運動中，滑雪成為最 具熱度的運動項目，2020 年，小紅書滑雪相關筆記的發布量同比增長 89%，“冰雪熱潮” 被評為 2021年生活方式趨勢關鍵詞。根據 Mob研究院數據，2019年我國滑雪行業市場 規模達到 887.1 億元，2014 年-2019 年 CAGR 達到 22.2%;2020 年受疫情影響市場規模 預計下降至 835.6 億元。具體來看，2019 年我國滑雪場/滑雪裝備/滑雪培訓市場規模分 別達到 267.5/117.5/69.1 億元，其中包括滑雪服、雪鞋、滑雪板、護具等在內的滑雪裝 備市場增速亮眼，2014 年-2019 年 CAGR 達到 29.5%;2020 年同比增長 8%至 126.9 億 元。

我國滑雪人口滲透率及人均滑雪頻次仍有較大提升空間。盡管近年來國內冰雪運 動參與熱度明顯提升，但由于我國冰雪運動發展時間較晚且受限于自然環境，與冰雪 大國相比滲透率仍然較低。根據 Laurent Vanat《2019 全球滑雪市場報告》，中國的滑雪 人口滲透率為 1%，瑞士/日本/美國的滲透率則分別達到 35%/9%/8%。從我國滑雪人群 的滑雪頻率來看，2020/2021 雪季滑雪者在國內雪場的人均滑雪次數由上一年度的 1.6 次上升為 1.91 次，但目前我國滑雪人群仍以滑雪體驗者為主(占比 77.4%)，每年滑雪 6 次以上的滑雪愛好者僅占比 8.7%。由此，我國滑雪人口的滲透率及人均滑雪頻次仍 有較大提升空間，隨著滑雪人群對該項運動的粘性提升，滑雪產品的消費轉化率有望 持續提升。

人均收入水平的提升為冰雪運動市場的發展提供了經濟支撐。戶外運動相比跑步、 籃球、羽毛球等大眾健身運動對專業裝備的依賴性更強，對參與者的經濟條件提出了 一定要求。以滑雪運動為例，一套滑雪裝備要包括頭盔、雪鏡、滑雪服、雪板等十余 種產品，中檔裝備的總價超過 6000 元，同時還需要額外支付雪場往返路費、食宿費及 門票、培訓等服務費用，綜合成本較高。因此，人均收入水平的提升為小眾運動市場 的發展提供了基礎條件和經濟支撐�；�雪運動人群基數的不斷壯大以及滑雪人群的專 業性及運動粘性的提高，也將進一步激發包括滑雪運動鞋服在內的專業化裝備的市場 需求。

3.1.3、女性成為運動健身新興力量，女子運動裝備成長空間廣闊

女性群體成為運動健身市場的重要力量。根據CBNData數據，2018-2020年天貓運 動市場消費規模女性消費占比逐年顯著提升，瑜伽、健身、游泳是女性消費者更偏愛 的運動形式。與以往運動健身市場由男性主導不同，近年來隨著自我意識及健康意識 的提升，許多女性不再過分追求苗條的身材，而更注重自身的體態及健康，依靠健身 而不是節食達到減肥塑形的目的。埃森哲 2019 年調研顯示，35%的女性擁有長期健身 習慣，每周運動 5 小時以上，女性運動達人中近 1/3 計劃在未來增加運動方面的開支。 同時，更高的分享欲望、社群參與度以及日趨專業化的消費傾向，都讓女性運動群體 成為中國運動市場持續快速增長的重要力量。

女性群體在跑步運動中的參與人數及參與深度均明顯提升。跑步運動受場地和運 動強度限制較小，參與門檻低，在女性群體中更受青睞�！稅偱苋� 2021 中國跑步白皮 書》數據顯示，2021 年在悅跑圈 APP 中的男女跑者占比分別為 60.2%和 39.8%。用戶 增速方面，女性用戶增速高達 18.4%，快于男性用戶 15.5%的增速。從女性跑步用戶的 運動參與程度來看，2021 年女性用戶月平均跑步次數同比提升 0.8 次至 5.9 次，月平均 跑步里程同比提升 0.7 公里至 23.7 公里，女性跑者的運動參與率顯著提升。

瑜伽市場受益于女性運動參與率的提升呈現高景氣。瑜伽運動動作柔和平緩、安 全性高，近年來受益于女性群體參與率的提升，行業規模迅速增長。艾瑞咨詢數據顯 示，2020 年超六成女性運動健身愛好者參與過瑜伽習練，僅次于跑步。2019 年我國瑜 伽行業市場規模為406億元，2016年-2019年CAGR達到26.95%，2020年受疫情影響， 市場規模小幅下滑。具體來看，2020 年線下瑜伽場館多暫停運營，瑜伽課程服務市場 規模同比下降 19.8%;但受益于居家運動需求的提升，瑜伽用品市場規模同比增長 19.6% 至 187 億元。根據 CBNData 相關數據，2020 年女性線上健身消費品類中，瑜伽類健身 器材成為最受歡迎的居家健身品類。

國內女子運動品牌聚焦客群愛美的訴求，以定制化和性價比形成錯位競爭。在女 性運動熱潮下，專注于女子運動服飾的新興品牌紛紛入局，他們多依托電商渠道銷售 并通過直播帶貨、社交平臺種草的方式進行品牌推廣。不同于國際綜合運動龍頭的女 子產品與男子產品設計差異較小且營銷方向更偏向于競技，國內新興女子運動品牌則 切中了很多女性“愛運動，卻不硬核”的特點，更注重設計出保證功能性的同時，可 以讓穿戴者看起來更漂亮、更自信的衣服。同時，國內女子運動品牌以“為亞洲女性 身材定制”和“更高性價比”的特點實現與 Lululemon 等高端女性運動品牌的錯位競爭。

國內綜合運動龍頭企業依托雄厚的資金實力和穩定的供應鏈，在產品端和營銷端 加快女性運動產品布局。產品端：在全品類經營優勢下，提升運動休閑服飾的時尚度 和潮流感，同時對女性運動服飾進行多場景拓展，并通過現有科技成果提升產品舒適 感和穿著者運動表現。營銷端：更加注重當紅娛樂明星和體育明星的引流帶動作用， 通過粉絲效應迅速提升品牌曝光度，通過打造勵志動人的故事包，加深品牌內涵，搶 占女性消費者心智。渠道端：面對疫情對線下零售的沖擊，龍頭企業更加注重以消費 者為導向提升門店運營效率，同時加強了電商渠道對于產品推新、品牌宣推的重要性。

3.2、精致露營：疫情催化順勢而起，產業協同驅動長期成長

疫情催化下精致露營順勢而起，2021 年以來露營搜索熱度居高不下。疫情的持續 影響催生了人們親近戶外自然的需求以及對社交的渴望，跨省及跨境游的限制使得 “短途游”、“周邊游”成為主要旅游形態，經濟下行壓力使城市人群傾向于尋求消費 門檻更低的旅游放松形式，在此背景下，精致露營順勢而起。攜程旅行數據顯示， 2022 年國慶假期，露營旅游訂單量同比增長超 10 倍，人均露營花費較中秋貴 30%左右。 根據美團數據，國慶期間露營訂單比“五一”假期增長 410%，農家采摘、戶外營地及 新型親子樂園為吸引 85 后、90 后父母的三大親子游樂方式。

國內露營市場規�？焖贁U張，2021 年營地規模增長強勁。根據艾媒咨詢數據，從 露營經濟規模來看，中國露營經濟核心市場規模呈現逐年上升的趨勢。2021 年中國露 營經濟核心市場規模達到 747.5 億元，同比增長 62.5%，預計 2025 年中國露營經濟核心 市場規模將上升至 2483.2 億元。從營地規模來看，2014 年至 2021 年中國露營營地市場 規模從 77.1 億元增至 299 億元，復合增長率 18.5%，其中 2021 年露營營地市場規模的 增長率達到 78%。露營營地市場規模受到整體旅游市場增長帶動，隨著疫情影響逐漸 減弱，預計未來營地市場規模將持續擴大。

從露營產業鏈來看，上游為露營產品及原材料的生產商，其通過與品牌大客戶建 立強綁定關系而獲得優質訂單，市場參與者包括牧高笛、浙江自然、華生科技、美國 DuPont、德國 VauDe 等;中游為營地服務商，得天獨厚的地理優勢是其核心競爭力之 一，國內市場參與者主要包括大熱荒野、ABC camping和三夫戶外等;下游露營裝備品 牌商包括定位中高端的國際品牌 Snow Peak(日本)、DOD(日本)和 Nordisk(丹麥) 等，以及更具性價比的國產品牌牧高笛、挪客、火楓、自由之魂等，在當前精致露營 興起的背景下下游品牌端獲得了廣泛的曝光并在業績端直接受益。

精致露營引領者 Snow Peak 業績高增印證了行業景氣度提升對露營裝備需求的帶 動效果。Snow Peak是日本高端露營用品品牌，其產品涵蓋露營家具、炊具、服裝等 25 個品類的600多種商品，與此同時公司的業務還覆蓋了商業咨詢、營地運營、餐飲等領 域。2021 年，公司實現營收 257 億日元(約合人民幣 13 億元)，同比增長 53%;實現 凈利潤 27億日元(約合人民幣 1.4億元)，同比增長 160%。自 2020年疫情以來， Snow Peak 露營產品的國際市場需求高速增長，2021 年國際業務實現收入 61.5 億日元，近 5 年收入CAGR為27.5%。其中，面向中國市場的跨境電商業務由韓國子公司負責運營， 2021 年中國市場實現收入 5 億日元，同比增長 163.2%;在強勁的增長動力下，公司計 劃在 2023 年以批發渠道開發中國市場。

親子游及年輕人為露營主力客群，高線城市人群對露營形式接受度更高。從年齡 來看，熱愛社交、追趕潮流的 90 后、00 后年輕客群與重視孩子體驗式教育的 80 后成 為露營活動的主力群體。從城市層級來看，一線和新一線城市人群是主要參與客群， 一方面都市人群更渴望暫時遠離喧囂的生活，尋求心靈棲息;另一方面高線城市人群 憑借更強的消費能力對精致露營的接受程度更高。從結伴形式來看，朋友結伴出游是 最主要的露營形式，但以家庭為單位的親子露營占比逐年上升。從自由行露營消費額 度來看，露營的消費門檻較低但兩極分化明顯，消費者可根據自身的消費能力在體驗 度、舒適性與露營花銷之間尋求平衡。

精致露營的社交性和重體驗使露營裝備的消費連帶率更高。相較于傳統露營，精 致露營對于社交和舒適的追求更高，更注重環境和休閑方式的體驗，攜帶的設備也更 精致和多樣化(比如卡式爐、星星燈等)。露營裝備的齊全與否、品質好壞，直接關系 到戶外生活的體驗感，也關系到露營者的身份與審美偏好。從供給端來看，各露營品 牌近年來加速了露營周邊品類的開發力度，充分將室內家居場景延伸至戶外。從消費 端來看，精致露營的參與人群除了購買帳篷、防潮墊、睡袋等必備露營產品外，也會 額外購買爐具、餐具、星星燈等精致露營裝備來增強露營的氛圍感，這也使得露營裝 備產品具有更高的消費連帶率。

“露營+”通過產業協同提升營地綜合效益，并使得露營本身更具趣味性。目前， 國內的露營形式逐步向多樣化、創新化發展，“營地+景區”、“營地+田園”、“營地+市 集”、“營地+親子教育”、“營地+體育”等產業協同的模式越來越受到關注。例如“營 地+景區”的模式在緩解客流壓力的同時，讓其由觀光型轉變為休閑度假型旅游，從而 提高了客單價。在“營地+戶外運動”的模式下，飛盤、徒步、騎行、路亞、槳板等新 興戶外運動逐漸火熱，更多年輕人通過露營參與到戶外生活之中，露營變得更加動態。 “營地+”的模式以豐富的內容和元素使露營活動更具趣味性，同時形成疊加的經濟效 應，有效提升了露營地的綜合效益。

政策支持為露營產業發展提供場地及機制保障。2022 年 11 月，國家體育總局及發改委等八部門聯合印發《戶外運動產業發展規劃(2022-2025 年)》，提出到 2025 年，戶 外運動場地設施持續增加，普及程度大幅提升，參與人數不斷增長，戶外運動產業總 規模超過3萬億元。在露營方面，鼓勵開放郊野公園提供露營服務，在城市郊野、農村 地區等建設更多露營基地，滿足群眾就近就便露營需求。加快建設露營旅游相關基礎 設施，到 2025 年，建設各類戶外運動營地 10000 個。文旅部、發改委等十四部門聯合 印發《關于推動露營旅游休閑健康有序發展的指導意見》，針對露營營地供給、產品多 樣化、全產業鏈發展等方面提出了更為具體和全面的要求。

我們認為短期來看，在疫情的持續影響下，人們對親近自然的渴望和對社交的需 求將繼續推動行業需求的增長，露營裝備產品銷售熱度有望持續。長期來看，在消費 升級的長期趨勢下，人們會越來越注重尋獲自身社交身份認同和追求個性化表達，“精 致露營”有望成為一種全新的生活方式;同時，隨著“露營+”模式的日趨完善和豐富， 產業協同有望推動露營更具活力與可持續性。目前，國內外露營裝備品牌積極推動品 類擴充及新媒體營銷推廣力度，更加注重打造品牌背后的文化內涵，并積極布局產業 鏈延伸與整合，龍頭企業的收入及業績有望伴隨行業發展紅利保持快速增長，并實現 市占率的進一步提升。

3.3、紡織制造：挖掘紡織制造產業鏈隱形王者

3.3.1、醫用耗材：內需增長空間廣闊，國產替代推動龍頭市占率提升

醫用耗材是指在臨床診斷和護理、檢測和修復等過程中使用的醫用衛生材料，按 價值可分為高值醫用耗材和低值醫用耗材。高值醫用耗材一般指對安全至關重要、生 產使用必須嚴格控制、限于某些�？剖褂们覂r格相對較高的消耗性醫療器械，低值醫 用耗材一般指醫院在開展醫療服務過程中經常使用的一次性衛生材料。低值醫用耗材 按用途又可分為注射穿刺類(占比約 28%)、醫用衛生材料及敷料類(占比約 25%)、 醫用高分子類(占比約 15%)、醫用消毒類(占比約為 10%)等。

全球低值醫用耗材市場競爭加劇，內需拉動成未來增長驅動力。全球市場：全球 低值醫用耗材市場發展相對成熟，市場規模穩定、增速較緩。從需求端看，全球經濟 下行疊加疫情影響，除防疫產品外的醫用耗材產品需求增速放緩;從供給端看，東南 亞勞動力成本更低導致出口競爭加劇，貿易摩擦加大外銷成本，中國醫用耗材出口市 場承壓。中國市場：隨著我國老齡化趨勢的加深、醫保體制的日益健全以及人民生活 水平的不斷提升，人均醫療保健消費支出和人均衛生費用保持快速增長，低值醫用耗 材市場增速可觀，2015 年-2020 年 CAGR 達到 21.1%，遠高于全球市場增速。我們認為 在外需增速放緩的背景下，內需市場有望成為中國醫用耗材企業主要收入增長點。

中國承接發達國家醫用敷料生產環節轉移。2019 年全球醫用敷料消費規模約為 125億美元，美國、 歐洲和日本等發達經濟體是全球最主要的醫用敷料消費市場，近幾 年市場增速均處于低位，整體需求穩定且為剛需。自 20 世紀 90年代至今，發達國家逐 漸將技術含量較低的傳統醫用敷料產品的生產環節轉移至亞洲、南美等地區，保留研 發和營銷環節。中國憑借人力成本優勢和產業鏈優勢，逐漸形成了一批為國際大型醫 用敷料品牌商從事貼牌生產、以出口為主的醫用敷料生產企業。2019 年我國醫用敷料 出口額達 27.2 億美元，約占全球醫用敷料市場份額的 21.8%。

我國醫用敷料市場增速較快，高端醫用敷料市場滲透率仍有較大提升空間。隨著 我國老齡化趨勢加深及社會醫療保障水平逐步提高，醫用敷料市場呈現快速增長趨勢。 根據 BMI 數據，中國醫用敷料市場規模從 2014 年的 39.89 億元增長到 2019 年的 73.12 億元，CAGR 達到 12.9%，2020 年市場規模約為 82.25 億元。從結構上看，目前我國醫 用敷料市場仍以傳統醫用敷料為主，高端敷料滲透率較低且存在進口依賴。由于高端 醫用敷料具有縮短傷口愈合時間、減少醫用敷料用量、顯著縮短護理時間等優點，下 游市場需求不斷提高，市場空間廣闊。同時，隨著我國醫用敷料企業技術研發能力不 斷提升，高端敷料有望部分實現國產替代。

細分行業手術室感染控制用品市場增長迅速，國內一次性醫用耗材市場擴容起步。 手術感染控制用品由各類手術單、手術衣、手術包組成，是不可缺少的外科醫用耗材。 根據 CMI 統計，2017 年全球/我國定制化手術組合包市場規模分別為 89.73 /5.4 億美元， 2026 年有望達到 213.47 /15.04 億美元，CAGR 分別為 10.2%/12.1%。中國：1)隨著人 口老齡化的加深以及醫保覆蓋面的擴大，醫療機構手術人次在近幾年呈現快速增長趨 勢(除 2020 年受疫情影響)，手術室感染控制用品需求隨之增加;2)一次性手術組合 包尚處于起步階段，由于一次性手術室耗材相較于重復使用的醫用產品能更有效減少 醫內感染，隨著國家和醫院對醫內感染的關注以及居民對個人衛生環境的重視，一次 性醫用耗材和手術室耗材正在逐步被國內市場接受，滲透率仍有很大提升空間。

我國醫用敷料行業呈現“多、小、散”的特點，行業集中度有望進一步提升。從 競爭格局來看，發達國家在醫用敷料行業具備雄厚的技術和人才優勢，國際知名醫療 器械公司如 3M、瑞典墨尼克、英國施樂輝等產品種類繁多，在全球市場擁有較高的知 名度和市占率。國內醫用敷料企業起步晚，行業門檻低，集中度較低，研發投入不足， 同質化問題突出，品牌影響力和識別度較低。根據中國醫保商會統計，穩健醫療、奧 美醫療和振德醫療在近幾年穩居醫用敷料出口前三位。醫療用品對產品質量要求嚴格， 生產商與客戶間的合作穩定，粘性較高。擁有穩定生產線和可靠產品質量的大企業有 望繼續保持出口優勢。國內市場是國內企業未來主要發力方向，隨著醫用耗材行業集 中帶量采購進一步普及，國家監管體制和行業標準進一步完善，龍頭企業在盈利能力 和資本加持下持續加大研發投入，形成技術壁壘，行業集中度有望進一步提升。

3.3.2、運動及戶外用品代工：下游高景氣助推上游訂單充裕，交期、研發及產能優勢構筑龍頭壁壘

工業革命以來全球紡織制造產業轉移共經歷了五次大規模轉移。19 世紀下半葉英 國工業革命后國內市場容量迅速飽和，生產成本上漲，開始向美國及德、法等歐洲國 家輸出產能，推動歐美工業化進程。二戰后美國確立起全球經濟和技術的領先地位， 主動優化國內產業結構，1950s-60s 將鋼鐵、紡織、日化等低技術密度制造業向西歐及 日本轉移。日本憑借良好工業基礎與生產質效逐步發展為“世界工廠”，為應對 1970s 的石油危機，與西歐一同向韓國、新加坡、中國香港和中國臺灣四個主要經濟體發起以亞洲為主體的第三輪產業轉移，率先轉出勞動密集型產業。20 世紀 80 年代，由于勞 動力成本持續上升，中國大陸受益于人口紅利與廣闊產品市場成為第四次產業轉移的 承接主體，把握了經濟增長的時代契機。

東南亞等地區憑借成本優勢成為第五次產業轉移主力。2008 年金融危機疊加人口 紅利優勢減弱、原材料成本全面上漲的影響，勞動密集型產業開始從中國大陸向東南 亞、南亞和非洲等地進行第五次轉移，承接主力為越南、印尼、緬甸、孟加拉及印度 等國家。其中，制鞋業產品非標工藝較多，人工依賴性強，成本結構具有典型的勞動 密集特點，對勞動力資源的供給價格十分敏感。為了降低成本、提高效率，進一步發 揮規模經濟與各地比較優勢，制鞋產業當前積極順應第五次轉移潮流。

專業化分工成為主流，研發設計能力及與品牌方合作關系構筑龍頭核心壁壘。由 于運動鞋履制造具有工藝繁多、自動化難度大且資本投入高的特點，目前產業鏈專業 化分工趨勢明顯，品牌運營與制造分離模式成為行業主流。目前全球領先的運動品牌 如 Nike、Adidas、Puma 等均重點著力于品牌價值的塑造、產品設計及營銷體系建設， 將鞋履生產制造委托專業制造商完成。國產品牌如安踏、特步等仍在部分產品上采用 品牌與制造相結合的方式，但近年來逐步降低自產比例，外包比重持續擴大。一方面， 制造環節是產品設計落地與實物交付的重要依托，直接影響了品牌方的產品質量與周 轉能力;另一方面品牌方的業績也會對制造商經營產生深遠影響。

知名運動品牌供應商篩選嚴格，代工鏈條存在設計、研發、制造壁壘。知名鞋履 運動品牌商對供應商的篩選標準十分嚴格。除制造成本外，品牌方還要考慮開發設計 能力、快速響應能力、批量生產能力、產品質量及交付及時性等多個維度，并進行1年 左右的考察和驗廠。通過篩選后，制造商初期僅能獲取少量訂單，并受到品牌方在生 產技術和產品質量標準方面的嚴格管控。Adidas 從 1997 年起貫徹制造商指導方針，使 用和正式合作伙伴同等嚴格的標準對準制造商進行兩輪考察，其中約有三至四成在第 一輪評選中被淘汰。Nike 對其上游合作制造商實行評級制度，通過考察廠商在“產品 質量、采購成本、交付及時性與可持續性”四個方面的綜合表現，并作為訂單分配的 重要參考。

頭部運動品牌訂單向核心供應商傾斜，上游制造端集中度提升。近年來 Nike、 Adidas 等頭部品牌商采取核心供應商策略，訂單加速流向優質供應商;Adidas 合作制 造商由 2014 年的 340 家減少至 2020 年的 132 家;Nike 合作工廠總數亦呈現明顯下降趨 勢，其中 Nike 的前五大運動服裝供應商產量占比從 2014 年的 34%提升至 2021 年的 51%，鞋履供應商占比自 2019 年起披露口徑由 Top5 改為 Top4，合計占比 61%。從產 品類別來看，2021 年 Nike 鞋類/服裝類合作工廠數量分別為 191/344 家，2020 年 Adidas 鞋類/服裝核心供應商共 11/22 家,由于鞋類制造工藝更為復雜、自動化程度相對更低、 技術壁壘更高，鞋類合作廠商數量遠小于成衣，制造端集中度更高。

具備自主研發能力和優質產能的制造企業有望持續提高市占率。近年來，運動鞋 服行業競爭日趨激烈，行業龍頭之外，眾多新興品牌也在差異化和細分化賽道中脫穎 而出。由于運動鞋服對功能性和舒適性要求較高，且行業高景氣也帶來了下游需求量 的攀升，知名運動品牌對于制造商的生產能力、自主研發能力等的要求隨之提升。擁 有穩定生產能力和自主研發能力的大型制造商由于產品品質和交貨時間更有保障而受 到全球知名運動品牌的青睞。這種優勢在疫情期間體現的尤為明顯。目前，我國的紡 織制造供應鏈已具備雄厚的實力，在原材料采購、工人素質和效率、生產設備以及產業鏈合作方面都已相對成熟，同時，國內的紡織制造龍頭企業亦在東南亞等地積極布 局，有望持續受益。

3.3.3、服裝輔料：服裝輔料市場規模大，國產龍頭優勢初現

通常除面料以外用于服裝上的一切材料都稱為服裝輔料。服裝輔料按功能和應用 部位劃分包括：服裝里料、服裝絮料、服裝襯料、服裝墊料、線帶類材料、緊扣材料 和商標;按原料劃分包括：紡織類服裝輔料、化工類服裝輔料、五金印刷類服裝輔料。 服裝輔料的主要性能為服用性能與裝飾性能。服用性能指穿著使用后能否保持優良的 外觀形態、服裝縫紉制作過程是否容易、服裝對人體可否保持舒適感等。裝飾性能指 通過恰當的服裝輔料選擇與搭配，體現流行趨勢或服裝設計師設計理念。

從產業鏈角度看，服裝輔料產業鏈上游主要是化工原材料供應商及紡織原料供應 商，其為服裝輔料的生產提供銅、鋁合金、皮革、棉花等原料;產業鏈下游主要為各 服裝品牌及其代工廠;產業鏈中游則為輔料生產企業和輔料供應平臺。從產業鏈中游 的產品類型來看，服裝輔料的標品生產商主要是規模效應強、標準化程度高的上市公 司，而非標品市場較為分散，成熟度低，非標品主要為小規模的作坊式生產。

中國鞋服及箱包輔料市場規模預計超千億元。根據頭豹研究院數據，服裝行業生 產成本主要包括面料成本、輔料成本、包裝成本、加工成本四個方面。輔料是生產成 本中第三大主要成本，在服裝生產成本中約占 5%-12%。根據 Euromonitor 數據，2021 年全球鞋服市場規模為 1.72 萬億美元，全球箱包市場規模為 1454 億美元;2021 年中國 鞋服市場規模為 2.78 萬億元，箱包市場規模為 2370 億元，鞋服及箱包出口額為 15897 億元。假設鞋服及箱包的加價倍率為 3 倍，鞋服及箱包制造行業毛利率為 20%(2021 年，服裝制造龍頭申洲國際毛利率約為 24%，運動鞋制造龍頭華利集團毛利率約為 27%，行業平均毛利率預計低于龍頭企業)，輔料成本占鞋服及箱包生產成本的 9%， 則 2021 年全球鞋服及箱包輔料市場規模約為 447 億美元，中國鞋服及箱包輔料市場規 模約為 1106 億元。

消費升級帶動輔料產品裝飾功能強化，鈕扣裝飾性能突出。在消費升級的整體趨 勢下，輔料產品的傳統功能日漸弱化，逐步由實用功能向裝飾功能轉化。以鈕扣為例， 鈕扣材料大致分為塑膠類(樹脂，塑料)，金屬鈕扣類(銅，鐵，合金)，天然類(貝殼，木 頭，椰殼，竹子)。在上裝的袖口、胸前、領口、口袋、腰部以及褲子的口袋等多個細 節的設計中，設計師會運用不同花色品種的鈕扣，起到裝飾的作用。根據《中國服飾 報》數據，鈕扣的連接功能只有約 30%，近 70%都是承擔裝飾的作用。

鈕扣增速快于服裝行業整體增速，中高端鈕扣市場占比約 3 成。根據智研咨詢數 據，2011 年/2017 年我國鈕扣產量分別為 1286/1796 億粒，年均復合增速為 5.7%。根據 統計局數據，2011 年/2017 年我國服裝產量分別為 254/288 億件，年均復合增速為 2.1%， 則每件服裝所需鈕扣數量分別為 5.1/6.2 粒。在此背景下，服裝輔料產品占服裝生產成 本的比重預計仍有提升空間，其行業規模增速有望快于服裝行業整體增速。從市場規 模來看，2017 年我國紐扣市場規模為 219 億元，占輔料市場的 22.4%。假設 2021 年我 國鈕扣市場占輔料市場規模比重為 23%，則 2021 年鈕扣市場規模約為 254 億元;偉星 股份鈕扣產品占國內中高檔鈕扣的 20%左右，2021 年公司紐扣業務收入約為 14 億元， 則 2021 年我國中高端紐扣市場規模預計為 70 億元，占紐扣市場整體規模的約 28%。

拉鏈應用領域廣泛，占據服裝輔料市場的半壁江山。拉鏈按品種可分為閉尾拉鏈、 開尾拉鏈及雙開尾拉鏈;按原材料可分為尼龍拉鏈，金屬拉鏈及塑鋼拉鏈。尼龍拉鏈 以聚酯為主材料，成本比較低，是目前市場上最常見的一種拉鏈;塑鋼拉鏈以共聚甲 醛為主材料，耐用性較金屬拉鏈和尼龍拉鏈要好，一般常用于防寒服、羽絨服等服裝 上;金屬拉鏈是所有拉鏈中成本最高的一種，一般常用在褲子、夾克、皮衣、皮鞋、 箱包上。根據華經產業研究院數據，2020 年中國拉鏈市場規模為 455 億元，則預計我 國拉鏈市場規模占輔料市場總規模的 48%，依此測算，2021 年中國拉鏈市場規模約為 533 億元。若全球拉鏈占輔料市場總規模的比例與國內相同，則 2021 年全球拉鏈市場 規模約為 216 億美元。

服裝輔料生產企業參與者眾多，行業出清促使集中度進一步提升。服飾輔料作為 服裝、服飾行業的配套子行業，主要依托服裝及服飾企業集群分布，規模企業較少， 經營較為分散，集中度偏低，中低檔產品的競爭尤為激烈。根據潯興股份官網信息， 目前我國約有 3000 家拉鏈生產企業。近年來，受新冠疫情、產業遷徙、國內環保趨嚴 等諸多因素影響，中小企業遭遇經營困境、市場出清加速。隨著居民消費水平的提高 和消費結構的變化，消費者對中高檔品牌服飾的需求不斷增加;同時，下游品牌服裝 企業對輔料企業在產銷規模、時尚設計、快速響應和服務等方面提出了更高的要求， 因而具備綜合競爭實力并享有一定品牌美譽度的規模企業相對更具競爭優勢，“強者恒 強”現象愈加明顯，行業集中度有望進一步提升。

從拉鏈行業來看，YKK 占據行業領先地位。YKK 深耕拉鏈行業 80 余年，擁有全 球最為先進成熟的拉鏈生產機器與流程。據 YKK公司公告，截至 2021年 3月底，YKK 發明專利、實用新型 4730 件，由于對拉鏈生產方式、流程、機器等技術的不斷改良， YKK 產品可以相對較低成本大批量生產，并且具有良好穩定的品質，其在中高端拉鏈 市場占據明顯領先的地位。公司共有兩大事業部，其中發斯寧事業部致力于生產鏈扣 商品，2021 財年，該事業部實現收入 3482 億日元(約合人民幣 179 億元)，是國內服 裝輔料龍頭企業偉星股份拉鏈業務收入的約 10 倍。2021 財年，發斯寧事業部來自中國 業務的收入占比約為 26.3%，根據此前測算的 2021 年中國拉鏈業務市場規模約為 533 億元，則 YKK 在國內的市占率約為 8.8%。

國產龍頭收入增長加速。從 A 股上市公司來看，我國服裝輔料制造龍頭偉星股份 2021 年拉鏈業務實現營業收入 18.4 億元，同比增長 37.9%，占我國拉鏈市場份額的約 3.4%，2017-2021 年該業務年均復合增長率為 8%。2021 年，拉鏈制造頭部企業潯興股 份拉鏈業務實現營收 17.1 億元，同比增長 40.9%，占我國拉鏈市場份額的約 3.2%， 2017-2021 年該業務年均復合增長率為 4.7%。與 YKK 相比，我國服裝輔料制造企業規 模仍有一定差距，尤其在中高端輔料市場的份額仍有較大提升空間，但近年來，國內 龍頭企業憑借更穩健的產能供應、更具優勢的產品價格、更為靈活的快反接單模式以 及更優的客戶服務加快擴張市場份額，在收入端展現出更快的增長趨勢。

國內服飾輔料龍頭企業憑借強交期和強研發持續提升市場份額。由于服飾品企業 多采取訂單化生產，貨期緊、訂單批次多、單次批量小、個性化特征明顯，服飾輔料 供應商須具備較高的生產組織協調能力。隨著人們生活水平的提高和消費的升級，服 裝的品牌化和個性化趨勢越來越明顯，服裝企業對鈕扣、拉鏈的材料、造型設計、品 質等的要求也越來越高，要求服裝輔料企業具備較強的研發、設計、質量保證等方面 的能力。我國輔料龍頭持續保持高研發投入，并在交付時間和客戶服務方面優勢顯著。